Títulos atrelados à Selic dobram e colchão para rolar dívida pública de curto prazo diminui

Em apenas 12 meses, a estrutura da dívida pública federal interna sofreu uma reviravolta expressiva que reflete o ceticismo dos investidores com o horizonte macroeconômico e a sustentabilidade das contas públicas.
Entre setembro de 2025 e o mesmo mês de 2026, a parcela de títulos pós-fixados (indexados à taxa flutuante) a vencer em até 12 meses quase dobrou, saltando de 32,5% para 58,7% da dívida interna de curto prazo.
Isso significa que o Tesouro Nacional terá de refinanciar R$ 1,8 trilhão da dívida interna (de um total de R$ 9 trilhões) nos próximos 12 meses.
O avanço agressivo deu-se em detrimento direto dos títulos prefixados, cuja fatia de vencimentos de curto prazo despencou de 43,5% para 27,9% no mesmo período, evidenciando uma nítida retração na confiança do mercado para carregar papéis sem proteção ou desatrelados da taxa básica de juros.
Essa mudança de apetite transmite de forma imediata qualquer alta ou manutenção da Selic em patamar elevado (13,75% ao ano hoje) para as despesas financeiras da União, elevando a exposição do governo às oscilações da política monetária.
“O mercado desconfia da condição fiscal do Estado mais do que o próprio governo quer reconhecer e cobra prêmios excessivamente elevados nos prazos mais longos”, afirma Livio Ribeiro, sócio da consultoria BRCG.
“Por outro lado, o governo faz uma aposta de que o mercado está errado e que não vale a pena aceitar taxas prefixadas muito altas agora, preferindo ficar na parte curta e indexada à Selic na expectativa de uma futura coordenação fiscal e monetária.”
Na prática, a dívida pública total (que inclui a externa) não apenas cresceu no período passando de R$ 8,12 trilhões para R$ 9,38 trilhões (alta nominal de 15,5%), mas tornou-se substancialmente mais cara e vulnerável.
A pressão sobre o caixa fica evidente no perfil de vencimentos imediatos: a parcela da dívida pública federal interna vincenda nos 12 meses seguintes subiu de 18,9% para 20,4%.
Para honrar tais compromissos, o Tesouro é forçado a ir ao mercado com muito mais frequência, ficando exposto a períodos de volatilidade. Na quinta-feira (5), o Tesouro se via impelido a pagar quase 8% ao ano, mais a inflação, para papéis com vencimento em 2032 taxa considerada insustentável por especialistas.
Ao mesmo tempo, o prazo médio das novas colocações em oferta pública desabou de 5,5 anos para 4,6 anos nos últimos 12 meses, revelando a forte resistência do mercado em financiar o governo em horizontes mais longos.
No estoque total da dívida pública, os pós-fixados já são mais da metade da carteira (51,6%, ante 47,47% em 2025), enquanto os prefixados recuaram para 21,14% e os indexados à inflação caíram para 23,59%.
“Todo esse movimento é típico de país com risco elevado, que mostra uma deterioração muito rápida. Colocar mais metade da dívida pública indexada a títulos pós-fixados é um sinal péssimo de risco”, afirma José Júlio Senna, ex-diretor do Banco Central.
“O problema é que Lula ganhou a eleição prometendo e fazendo aquilo em que acredita: que o Brasil precisa crescer sempre e gastar mais sempre. Ele provavelmente não vai mudar. As pessoas perceberam isso, e a expectativa geral em relação à economia piorou.”
Em paralelo, a rede de proteção do Tesouro encolheu. Embora a reserva de liquidez (o chamado colchão da dívida) tenha crescido em termos nominais para R$ 1,3 trilhão, sua capacidade de cobertura efetiva caiu de 9,3 meses para 7,7 meses de vencimentos. Isso significa que há uma folga menor para usar esses recursos para rolar a dívida sem emitir novos papéis em momentos de estresse.
Essa combinação de prazos menores e menor amortecimento operacional reflete-se no custo de financiamento: o custo médio acumulado em 12 meses da dívida federal total passou de 12% para 12,63% ao ano (chegando a 13,03% na dívida interna), enquanto o custo das novas colocações atingiu 13,89% ao ano.
Em relatório recente, o Tesouro projeta que alcançar um superávit primário (sem contar juros) de 0,5% do PIB (Produto Interno Bruto) ao ano em dez anos reduziria a dívida pública de 86,3% para 81,1% do PIB até 2036. Sem esse ajuste, a dívida bruta saltará para 91,5% no mesmo período.
O Tesouro reforça que são necessárias reformas estruturais para melhorar o ambiente de negócios, destravar o crescimento sustentável da economia e conter o endividamento, tema central na transição para o próximo mandato presidencial.

Fonte: FolhaPress